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中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《及时调整销售策略，业绩稳健增长》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为157.81元。

五粮液(000858)
五粮液公布23年半年报。2023年上半年实现营收455.1亿元，同比增10.4%，归母净利170.4亿元，同比增12.8%，每股收益4.39元/股。2Q23公司营收和净利分别为143.7亿元和44.9亿元，营收同比增5.1%，归母净利同比增5.1%。销售团队及时调整策略应对环境变化，2023年可以顺利实现双位数增长目标，维持买入评级。
支撑评级的要点
1H23收入增长10.4%，五粮液酒稳健增长，其他酒微增，其中2Q23增5.1%，增速环比回落。（1）1H23酒类营收419亿元，同比增8.8%，其中五粮液产品营收352亿元，同比10.0%，其它酒类产品营收67亿元，同比增2.7%。其他业务营收36亿元，同比增33.3%。1H23合同负债36.5亿元，环比2022年末降87.3亿，降幅低于上年同期的111.8亿。（2）五粮液产品销量2.2万吨，同比增15.8%，均价163.0万元/吨，同比降5.0%。其他酒类销量7.1万吨，同比增33.7%，均价9.4万元/吨，同比降23.2%。根据产品均价判断，受行业环境的影响，公司加大了低度五粮液和1618的市场推广力度，同时控制了经典五粮液发货节奏。（3）1H23直销与经销模式齐头并进。直销收入175.8亿元，同比增11.1%，占比小幅提升0.9pct，经销模式收入234.1亿元，同比增7.2%。1H23末五粮液酒经销数量2432家，同比增加28家，专卖店数量1663家，环年初增加33家，五粮液酒的销售体系相对稳定。五粮浓香经销数量682家，同比增加71家，渠道持续扩张。（4）1H23酒类分区域来看，东部、南部、西部、北部、中部分别增11.1%、-8.7%、9.2%、-6.7%、26.9%，中部区域增速较快，南部、北部出现了下滑。（4）2Q23营收增5.1%，增速环比回落，我们判断五一之后行业需求疲软，对五粮液和系列酒的高价位产品都有一定冲击。2Q23合同负债环比1Q23降18.9亿元，降幅与上年同期的17.3亿元相比变化不大。
销售团队及时调整策略应对环境变化，我们预计2023年可以顺利实现双位数增长目标。（1）过去这一年多，高管和销售团队对公司销售战略做了系统性的梳理，同时结合数字化建设，市场反应速度加快。虽然2季度行业需求疲软，但销售团队及时调整策略，保证八代基本盘，理顺经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，确保了业绩稳健增长。（2）五粮液消费者的基本盘稳固，渠道体系稳定，销售团队能及时调整策略应对环境变化，预计下半年维持稳健增长态势，2023年可以实现双位数增长目标。
估值
根据中报情况，我们调整盈利预测，预计23-25年EPS为7.78、9.01、10.27元/股，同比增13%、16%、14%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动影响需求。竞品价格出现调整。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈书慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利315.16亿，根据现价换算的预测PE为19.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级27家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为248.65。

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