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事件说明。公司发布2023 年半年报，实现营收84.02 亿元，同比-7.80%；归母净利润9.26 亿元，同比+1.46%；扣非净利润10.65 亿元，同比+9.28%。

经营活动产生的现金流净额高达4.60 亿元，同比+2270.41%。

国际化战略提升量利空间，业绩强韧。出货量方面，23Q2 出货预计1.6 万吨，环比+14.29%，保持良好增长。盈利方面，23Q2 单吨扣非净利预计3.9 万元/吨，环比+34.70%，在锂盐价格大幅波动下仍保持高位。整体看，2023 上半年公司正极材料出货合计3 万吨，利润高企彰显过硬产品力。展望：出口海外的产品价格传导相对顺畅且付款条件较好。公司凭借较强的技术实力深入践行国际化战略，成果斐然，未来有望继续保持先发优势。

产品矩阵丰富，匹配国际一线客户。产品丰富：公司正极材料在动力与储能领域兼有应用，产品系列涵盖高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料，与此同时横向拓展其他品类，磷酸（锰）铁锂、钴酸锂、固态电池正极、钠电正极以及富锂锰基材料的产业化均取得良好进展：1）超高镍：已导入多家客户圆柱电池项目。2）磷酸（锰）铁锂：成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。3）钠电正极：层状氧化物路线日臻成熟，累计出货超百吨。深耕海外：公司积极布局海外市场，目前已经与SK、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可。整体来看，公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻性布局，与国际客户保持紧密合作关系，从而增强产品定价弹性，头部企业优势尽显，业绩有望持续兑现且存在超预期可能。

多元化产能稳步扩张，竞争优势继续巩固。国内：常州当升二期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用。江苏当升四期工程已完成土建工作，部分生产线已完成安装正在进行调试，预计2023 年第四季度投产。攀枝花基地项目规划建设30 万 吨磷酸（锰）铁锂产能，首期项目计划分三个阶段建成年产12 万吨磷酸（锰）铁锂生产线、总投资为26.03 亿元。海外：欧洲新材料产业基地总体规划50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，其中一期项目建成年产6 万吨高镍多元材料生产线。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收237.39/282.49/317.24亿元，同比+11.6%/+19.0%/+12.3%；归母净利润分别为20.67/22.17/23.04亿元，同比-8.5%/+7.3%/+3.9%。8 月22 日收盘价对应PE 为11x/10x/10x。

鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

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