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以日本为研究对象的资产负债表衰退理论中，很难观察到如果日本企业忙于偿还债务和储蓄资金而减少投资，外资企业可以趁势增加在日本的直接投资，而且这并未发生。

据联合国贸发会2019年的统计，对196个国家存量外来直接投资（FDI）对GDP的贡献进行排名，日本倒数第一，落后于朝鲜。2019年，日本FDI占GDP比值为4.4%，仅为发达国家44%平均水平的十分之一。2021年，中国FDI存量占GDP比重约11.9%。日本FDI如此之少主要是市场需求低迷以及市场环境不利于外来投资。

日本经济为何长期低迷至今也无共识。一种观点认为，日本经济之所以长期低迷，是由于泡沫崩溃后宏观经济政策失误所致，导致出现资产负债表衰退，出现持续通缩。另一种观点认为是由于结构性因素，比如人口老龄化和僵化的经济制度等，导致生产力长期低下带来潜在增长率下降。如果总需求不足可以通过扩张性的货币和财政政策解决，如果是结构性原因，货币和财政政策作用微乎其微，需要推动结构性改革。

过去20多年，日本政府持续实施量化宽松政策和财政刺激，但并未改变日本经济低迷的状况。这被持资产负债表衰退理论的人认为，正是因为这些刺激性政策才避免日本出现大衰退。但是，这些刺激性政策主要由利益集团推动，反而成为阻碍结构性改革的主要因素，从而加深了日本社会的保守与僵化趋势，并在全球化时代显得愈发封闭，错过了在人口问题严重化前激发社会活力的机会。

在上世纪，日本经历长期高速增长，从一个成长性经济体变成发达的成熟市场。这种推动日本一鼓作气进入发达经济体的力量，来自日本全社会“赶超英美”的国家目标。但是，在1990年后经济泡沫破裂，日本失去方向。失去方向的后果是，曾经推动日本高速增长的制度、法律、政策、企业行为以及人的理念等都基于利益在惯性的轨道上继续运行，因为没有了发展目标而丧失改革动力，因为利益阻碍也丧失改革能力，日本的各项制度日益僵化。

阻碍改革的因素主要是固化的利益。在高速发展中日本新城众多利益团体，拥有巨大规模的组织性选票，在日本选举制度下，自民党如果触及他们的利益，则会在选举时遭受反对，这种情况长期阻碍了改革。比如强大的日本农协导致日本农产品市场从来不会扩大开放，代表工商业界整体利益的经团联、日经联、日商、同友会等对经济改革有很大的发言权。安倍曾推出“三支箭”政策，其中一支箭就是通过放开各种管制政策刺激民间投资，但是，在利益集团和官僚体系早就结成历史性同盟的情况下，结构性改革无法推进。

对于日本这种成熟市场，外资一般以企业并购的方式进入，但是，日本社会具有鲜明的排外观念，这导致并购很难发生。2020年的一份报告警告，到2025年时日本有60万家盈利的中小型企业可能将被迫关闭，因为没有继任者，而且政府和企业员工也不欢迎外资并购。日本政府近来提高了并购门槛，以避免技术流失。法国雷诺曾收购日产并拯救了后者，但在成功后日本各大财团纷纷要求回购股份，被法方拒绝后，2018年11月，日本司法机构出其不意地逮捕了该集团CEO戈恩，这是日本对外资的一次标志性态度。

利益团体以及排外文化导致日本无法推进结构性改革提高全要素生产率，也不能通过扩大开放增强经济活力，在这种环境中，日本经济长期低迷就不仅仅是技术性的资产负债表衰退。

我国当前要坚定高质量发展的总目标，既需要进一步扩大总需求稳定经济，同时避免扩张性政策被利益集团左右，并且要更大力度突破利益固化的藩篱、破除体制机制的弊端，继续推进结构性改革，加大开放力度，避免重蹈日本覆辙。

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