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亿田智能(300911)

业绩简评：公司发布23H1公告，23H1实现营业总收入6.17亿元，同比+1.1%，归母净利润1.27亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.6%；对应23Q2实现营业总收入3.88亿元，同比+6.9%，归母净利润0.86亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+26.7%。

集成灶韧性强，毛利率修复利润高增

收入端来看：集成灶韧性强收入稳健，优化市场布局。根据奥维云网，23H1集成灶行业零售额124亿元，同比-0.4%，零售量134万台，同比-1.3%，在地产压力下集成灶行业保持了一定韧性，相对较为平稳。23H1公司主要产品集成灶实现收入5.5亿元，同比-1.1%，公司大力发展电商赋能经销商，经销业务稳步融合。23年H1公司子公司亿田电商实现营收2.91亿元，同比-7.64%，收入下滑主要系平台结账周期所致，其中京东平台成交金额2.95亿元，同比+13.6%，天猫平台成交金额1.45亿元，同比-12.31%，合计营收4.40亿元，同比+3.54%。经销方面，公司推进线下+线上销售战略。直销方面，公司在电商平台开设直销线上店，并在重点区域布局直营店，公司顺利切入KA渠道、工程渠道、家装渠道等，持续推广品牌的渗透率。出口方面，公司通过OEM模式与国外品牌开展合作。

利润端来看：研发投入加大，成本显著下降，利润提升超预期。23年H1归母利润率20.6%，同比+2.4pct，对应23Q2归母净利率22.2%，同比+3.9pct。23年H1公司毛利率为51.6%，同比+4.9pct，对应23Q2毛利率为52.8%，同比+4.1pct。受益于材料价格降低，成本明显下降，叠加公司优化产业链和生产排产，大幅降低单位能耗和成本，毛利率大幅优化。23H1销售费用率为20.8%，同比+0.8pct，对应23Q2销售费用率为21.4%，同比+0.5pct。销售费用中电商服务费0.23亿元，同比+73.2%，预计由于公司电商业务持续增长，销售费用率有所提升。公司23H1管理/研发/财务费用率分别为4.5%/5.0%/-1.2%，同比分别-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，对应23Q2管理/研发/财务费用率分别为3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别为-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研发投入，研发费用率有所提升，财务费用率增加主要由于利息收入减少。

营运能力：23年H1销售商品收到现金6.24亿元，同比-3.84%，与收入情况基本吻合。应收账款和应收票据合计0.86亿元，存货为1.1亿元，同比+9.03%。

盈利预测及投资建议

我们预计2023-2025年公司营收分别为14.0、16.6、19.4亿元，同比分别增长10.0%、18.5%、16.7%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.7、3.1、3.7亿元，同比分别增长27.9%、17.0%、18.9%。EPS分别为2.50、2.92、3.47元，当前股价对应2023-2025年PE分别为16.0x、13.7x、11.5x，维持“增持”评级。

风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

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