央行公告降息。8 月15 日，央行下调MLF 操作利率15BP 至2.5%，下调7天期逆回购操作中标利率10BP 至1.8%，。这一操作符合我们对短期宽货币概率上升的判断。

(资料图片)

本次降息有两个值得关注的“罕见”之处：

一是，罕见的连续降息。上次降息是在今年的6 月中旬，距离本次降息仅间隔2 个月左右。这在近年来是比较罕见的行为，16 年以来，仅在20 年上半年疫情爆发期间有类似的短间隔连续降息。连续降息反映了当前宏观环境面临较大压力，货币政策逆周期调控的紧迫性较强。

二是，罕见的“非对称”降息。本次政策利率的长短两端降息幅度并不一致，短端逆回购利率调降幅度为10BP，MLF 利率调降幅度为15BP，央行有意引导长端利率以更大的幅度回落。

这一操作体现了央行对于收益率曲线的精准控制，以及对于多政策目标兼顾的顾虑，与海外的“扭转操作”、“收益率曲线控制”有一定可比之处。在国内广义利率体系中，逆回购利率主要传导路径是“OMO7D→DR007→货币市场利率”，中期借贷利率主要传导路径是“MLF→国债利率/LPR 利率→债券市场/信贷市场利率”。从传导路径上看，MLF 利率与实体融资利率的传导路径更短，非对称降息有助于提高货币政策在价格端的传导效率。

此前央行参加的四部门发布会上也讨论过如何“科学合理确定政策利率”，其中提及“既……适时适度做好逆周期调节，又要……防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，本次非对称降息即可视为这一指导思路的具体体现。

这次降息对市场的影响主要体现在三个方面：

第一，中期维度上看，后续宽货币环境和广义利率体系中枢下移趋势进一步确立。观察整个广义利率体系的见底顺序，基本上历次都是沿着政策利率→债券市场利率→信贷市场利率的方向依序传导。本次降息进一步确认了中长期维度下的广义利率体系中枢下移趋势。

第二，政策层的逆周期调节意愿和力度进一步明朗。8 月以来，可以观察到市场对于宽货币的预期是在快速升温的，但市场关注点更多是集中在是否降准上。

本次不拘泥于常规的连续非对称降息反映了货币政策积极、灵活应对宏观形势的政策思路，打消了市场对于货币政策逆周期调节意愿和力度的担忧。

第三，短期或推动市场微观交易结构向去年9 月进一步趋同。近1-2 个月，债券市场的微观交易情绪整体持续处于高位，表现出基金久期高&分歧低、超长债换手率和基金累计买入规模占比创新高、宽货币预期进入乐观区间等特征。

降息后，市场快速反应，10 年期国债收益率创2020 年以来新低，交易情绪高位进一步上扬，或驱动微观交易结构与去年9 月更为趋同。

风险提示：政策变化，内需变化

关键词：