金禾实业(002597)2023年中报点评:产品价格回落拖累利润 静待行业格局优化
2023-09-01 11:31:24 来源:中信证券股份有限公司
(资料图片)
2023 年上半年公司实现营收27 亿元,同比-26%;实现归母净利润4 亿元,同比-53%。短期看,我们认为公司甜味剂、香精香料等产品价格已处于筑底阶段,公司凭借一体化及品类协同,有望在此轮洗牌中进一步扩大竞争优势。长期看好公司随着甜味剂产能规模、品类丰富度持续提升,以及对于高附加值精细化工业务的布局拓展打开长期成长空间。我们调整公司2023-2025 年EPS 预测为1.33/1.98/2.56 元,给予目标价28 元,维持“买入”评级。
上半年业绩、利润率同比回落。2023 年上半年公司实现营业收入26.75 亿元,同比-25.7%;实现毛利润6.42 亿元,同比-49.0%;实现归母净利润4.03 亿元,同比-52.8%。2023 年第二季度单季实现营业收入12.91 亿元,同比-24.1%,环比-6.7%;实现归母净利润1.58 亿元,同比-61.6%,环比-35.6%。上半年公司实现毛利率24.0%,同比-10.9pcts;净利率15.1%,同比-8.6pcts;销售费用率1.1%,同比+0.2pct;管理及研发费用率8.9%,同比+3.9pcts。二季度单季实现毛利率20.4%,同比-15.2pcts,环比-6.9pcts;实现净利率12.2%,同比-12.0pcts,环比-5.5pcts。
主营产品价格延续下跌,拖累企业利润。根据百川盈孚统计,2023 年上半年安赛蜜市场均价5.6 万元/吨,同比-29%,二季度单季均价5.1 万元/吨,同比-30%,环比-14%;上半年三氯蔗糖市场均价19.4 万元/吨,同比-52%,二季度单季均价16.2 万元/吨,同比-57%,环比-28%;上半年甲基麦芽酚市场均价9.4 万元/吨,同比-18%,二季度单季均价9.0 万元/吨,同比-18%,环比-8%;上半年乙基麦芽酚市场均价6.8 万元/吨,同比-28%,二季度单季均价6.6 万元/吨,同比-29%,环比-8%。产品价格显著回落使得上半年及二季度企业利润承压。
稳步巩固一体化优势,静待行业格局优化。2022 年公司氯化亚砜二期4 万吨产能顺利投产,三氯蔗糖一体化产业链进一步强化。2023 年上半年公司完成5000吨三氯蔗糖技改项目,产能规模、生产收率进一步提升,也于期间实现高品质阿洛酮糖生产,丰富甜味剂产品矩阵。公司基于甜味剂行业的规模效应及协同效应,技术、产能、品类优势有望转化为成本优势及渠道优势,在行业竞争中取得有利地位。经过此轮价格下行周期,我们认为以三氯蔗糖行业为代表的,行业内成本较高的小规模产能有望逐步出清,行业格局优化可期,未来公司的市场份额以及行业定价能力均有望进一步增强。
定远二期规划落地,打开长期成长空间。根据公司公告,公司拟在定远盐化工业园建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”,规划用地约2000 亩,总投资约99 亿元。现阶段项目主要规划建设60 万吨硫酸、10 万吨高纯度氯化亚砜(总规划20 万吨)、6 万吨氯磺酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等,此外公司规划6 万吨山梨酸钾项目,计划首期产能3 万吨。根据前述公告,下一阶段公司计划以氯化亚砜作为关键原料,向下游拓展多种含氯化学品。推进以氯化亚砜、氨基磺酸为原料,探索、布局新能源电池化学品的可行性,有望打开公司长期成长空间。
风险因素:产品及原材料价格大幅波动;行业竞争日益加剧;公司新产能释放不及预期;环保及安全生产风险;甜味剂食用监管政策超预期变化风险。
盈利预测、估值与评级:公司是全球甜味剂龙头,甜味剂产能规模、品类丰富度持续提升,深耕产业一体化,不断布局拓展高附加值精细化工业务,看好公司长期成长空间。考虑到产品价格回落,我们调整2023-2025 年公司归母净利润预测至7.5/11.1/14.4 亿元(原预测为9.2/12.7/15.2 亿元),对应2023-2025年EPS 预测分别为1.33/1.98/2.56 元。参考甜味剂及香精香料行业可比公司(华康股份、百龙创园、亚香股份)平均估值水平(Wind 一致预期2023 年21xPE),调整目标价至28 元(对应2023 年21xPE),维持“买入”评级。
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