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复盘二十年客车出海历史：二十年沉淀，中国客车厚积薄发推动量变到质变。阶段一：2002-2014年：破冰之旅。性价比驱动，油车贸易为主。阶段二：2015-2020年：由点及面。贸易&KD并存，强化服务体系。阶段三：2021-2030年E：技术出海。新能源渗透率加速，本地化合作加深。

梳理全球客车市场：客车海外市场中枢销量规模为13万辆（排除美加日印）。根据市场规模和电动化渗透率维度分为四大市场：第一梯队：欧洲（2023年销量4万辆，新能源渗透率20%+）第二梯队：

拉美（2023年销量3.7万辆，新能源渗透率10%+） +亚太（2023年销量2.3万辆，新能源渗透率15%）；第三梯队：独联体 （2023年销量1.6万辆，新能源渗透率约10%）+中东（2023 年销量1.1万辆，新能源渗透率约3%）；第四梯队：非洲（2023年销量8000辆）。

本轮客车出海的驱动因素：天时地利人和驱动下再造一个中国市场。2027年客车出口量有望突破6万辆，新能源客车占比45%。天时：符合国家【中特估】大方向，符合全球【碳中和】大趋势；地利：【新能源客车】产品代际领先，【传统客车】具备性价比优势；人和：行业价格战步入尾声，国内外共振龙头企业率先走出盈利拐点。

投资建议：客车出海步入快车道，龙头企业率先受益，优选【宇通+金龙】。【宇通客车】是“三好学生典范”，“直销+直营+直服”模式加速海外客车本地化运营，预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。【金龙汽车】或是“进步最快学生”，国内外共振预计走出盈利拐点，我们预计2023-2025年归母净利润为0.72/2.41/5.28亿元，2024~2025年同比+233%/+119%。

风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。

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