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几十年来，日本央行一直是最用力介入市场的央行之一，从强有力的汇市干预，到购买大量债券的量化宽松计划，许多央行最终都加以效仿。作为货币政策的全球先锋，这家精通市场门道的央行过往纪录喜忧参半。但市场对日本央行最新的收益率曲线控制调整的温和反应表明，植田和男推出此举可能时机恰当。

对日本央行来说，扭转超宽松的货币政策、并减少其在日本国债市场上的过度干预总是困难重重，更不用说让自己相信抗击通缩的战役已经取得了胜利。在全球债券市场出现40年来最严重抛售的情况下，要做到这一点几乎是不可能的。因此，时机、顺序和信号总是至关重要的。象征意义也是如此。在官方数据显示日本通胀八年来首次高于美国基准之后，日本央行将10年期日本国债收益率上限提高，这肯定不是巧合。

自12月首次调整YCC令市场大吃一惊以来，日本央行在上周五之前一直顶住市场、公众和政治压力，没有采取进一步行动。在这八个月中，全球通胀已经触顶，目前明显回落，主要央行也更接近“峰值利率”。这一点很重要，因为当日本央行开始出手其持有的日本国债时，日内国内投资者将更愿意买入，让过渡期更加平稳。在其他条件不变的情况下，外国国债相对于日本国债的巨大收益率溢价将缩小，在对冲汇率风险的基础上，溢价也许会完全消失。

无论日本央行何时决定开始抛售日本国债，都会有大量积压需求。根据IMF数据，日本是世界上最大的债权国，拥有3.2万亿美元的净头寸。日本投资者持有4.3万亿美元的各种海外债务工具，其中包括2.1万亿美元的证券投资。目前利率市场定价表明，美联储将在今年10月结束紧缩周期，并准备在明年降息超过100个基点。与此同时，欧洲央行表示可能很快暂停加息周期。

对于日本央行来说，在这种环境下加快政策正常化的风险可能较低。投资者也知道这一点，因此上周五的举措并没有在其他市场引发巨大震荡。但日元走软或许出乎意料，随之而来的是波动率的急剧下降。而三个月期美日交叉货币基差为衡量美元资金需求的指标，通常被视为是观察整体市场压力的近似指标，目前交叉货币基差已收敛至几近于零，显示美元融资压力创2022年3月以来新低。

毫无疑问，前方道路会有挫折和障碍。但初步迹象表明，投资者相信日本央行已经找准了时机，套个热门词汇来说，该行可以实现自己的“软着陆”。

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