《中国经济周刊》记者 孙庭阳 | 北京报道

“中特估”概念股是今年以来A股明星板块，也是公募基金的关注重点。在各基金今年一季报和二季报中，提到 “中特估”股的数量分别是1876只和2198只。有基金判断，高派息加持的“中特估”领域是很好的防御板块。有基金预测，“业绩确定性较高+高股息率的中特估板块”仍将是下半年市场聚焦的板块之一，“国企净资产收益率的提升会是持续多年的一条主线”。

(资料图)

不同机构对“中特估”板块包括的股票，还有分歧。在基金眼中，“中特估”股有哪些？

基金：

关注股息率高的建筑、石化和银行

很多基金讨论时，将股息率高的央企和国企股票纳入“中特估”范围内。

股息率是上市公司一年中的总派息额与当时市价的比例，是衡量上市公司投资价值的重要指标。

Wind数据显示，中证央企指数、中证国企指数今年年初的股息率分别是3.77%、3.14%，今年6月30日股息率分别是3.43%、3.13%，而其他类型企业较多的中证500指数，同期的股息率分别是1.87%、1.79%，明显低于央企和国企。二季度末，基金重仓持有央企股票市值4545亿元，比2022年末增长15%。同期，基金重仓股市值整体下降3%，持有外资、其他企业的都下降了15%以上。

基金看好央企，有着内在逻辑，央企考核变化是其中之一。

国联安添利增长A认为，“中特估”概念股走强的内在逻辑包括，央企国企净资产收益率考核方式转变。

今年初，国资委将央企2023年主要经营指标调整为“一利五率”，即利润总额、净资产收益率、营业现金比率、全员劳动生产率、研发投入强度和资产负债率。

与此前相比，调整后有两个指标让资本市场更关注，分别是净资产收益率和营业现金比率。净资产收益率反映企业为股东创造价值的能力，是机构对企业估值时常用的指标之一。营业现金比率能表现现金流的安全，数值越高公司可持续投资能力越高，企业经营业绩的“含金量”更高。

国资委将考核“一利五率”总体目标定为“一增一稳四提升”。“一增”，指利润总额增速要高于国民经济增速；“一稳”，指资产负债率稳定在65%左右；其余4个指标要进一步提升。国资委称，将对央业2023年度预算目标进行严格审核并逐户分解批复，还将与负责人经营业绩考核工作紧密挂钩衔接，确保经营目标责任落实到位。

对于央企考核指标变化，广发证券认为，此轮央企考核指标改革意义可能堪比股权分置改革。新增的净资产收益率考核下，投资者和央企的利益趋同。2005年股权分置改革，通过消除股权二元结构使得股东利益趋同，修正市场定价机制，造就了2005—2007年波澜壮阔的大牛市。

国盛证券点评考核对央企建筑企业影响时称，这种变化有望使监管和市场重要利益相统一，加速构建“中国特色估值体系”，更好地激发国有上市公司价值重估和回归。

公募基金关注“中特估”哪些行业？

受到监管要求，公募基金分析股票只到行业层面，很少具体到单只股票。

富国、博时、前海开源、金鹰和东证资管旗下多只基金都提到了央企国企中的建筑行业。受关注度仅次于建筑行业的是石油石化，博时产业精选、东方红京东大数据、金鹰产业整合在季报中提到了该行业。前海开源一带一路和上银鑫恒基金，将银行归到“中特估”概念股中。

监管层：

建立完善中国特色的估值体系

国新国证融兴6个月定开基金在今年二季报中说，去年末，证监会主席易会满提出，建设中国特色现代资本市场，探索建立具有中国特色的估值体系，“中特估”概念开始出现。今年以来，部分风险厌恶型资金寻找新的投资方向，具有低估值、高分红特征的部分央国企开始受到追捧，“中特估”概念股在二季度延续一季度强势行情。

2022年11月，易会满在金融街论坛年会的演讲中谈及上市公司结构与估值问题时要求，要深刻认识我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

易会满指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。

此后，监管层数次要求完善中国特色的估值体系。

证监会2023年系统工作会议指出，建设中国特色现代资本市场，要推动提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

今年6月，易会满在第十四届陆家嘴论坛上作主题演讲，再度提到中国特色估值体系。他表示，未来，证监会将会同有关方面着力完善长效化的综合监管机制，持续提高信息披露质量，保持高压态势，从严惩治财务造假、大股东违规占用等行为，推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。

（本文刊发于《中国经济周刊》2023年第15期）

2023年第15期《中国经济周刊》封面

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