蓝鲸财经记者 罗曾

近期，古茗、沪上阿姨、茶百道、霸王茶姬等中腰部茶饮品牌接连被传出上市消息，“新式茶饮加盟第一股”追逐赛打响。对此，中国食品行业分析师朱丹蓬指出，2023年中国新式茶饮进入内卷期，竞争激烈程度逐渐加剧，马太效应进一步凸显。企业为实现可持续发展和提升抗风险能力需要资本的支撑，同时上市募集的资金可以支撑开店和供应链的建设。

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不可否认，资本市场对于新茶饮的竞争助力，令人心动。直至8月15日，随着茶百道在港股的递表，这一赛程也有了新进展。

作为新式茶饮中腰部成员中率先走向资本市场的企业，茶百道的优势可见一斑。招股书显示，截至2022年底，茶百道已开出6000+家门店，年内共计售出7.94亿杯饮品，其中外卖交易额近5成。而凭借2022年133亿元的零售额，茶百道拿下了6.6%的市场份额，在中国新式茶饮店中排名第三。

不过，放眼整个新式茶饮行业，前有奈雪上市破发、蜜雪冰城上市夭折，似乎说明新茶饮赛道在二级市场的进入门槛和估值的不乐观，在此背景下，加盟占比高达99%的茶百道，资本之路能否顺利？此外，跑马圈地背景下，行业食安问题频出，若凭借“千店规模、万店故事”登陆二级市场，茶百道又能否更好地应对规模效应带来的相关压力，持续创新、加强品质管控和服务提升，从而扭转投资者对行业信心不足的局面？

净利润率超20%，C端品牌、B端生意

事实上，茶百道港股IPO一事早有端倪。2021年8月，茶百道就曾被传将于2022年赴港上市，融资约5亿美元。

直至今年6月，茶百道被曝已获得新一轮融资，由兰馨亚洲领投，多家知名投资机构跟投，而前者是最早进入中国的国际投资基金之一，曾投出过携程、易趣网、智联招聘、叮当健康等知名项目。与此同时，记者注意到，公司也在同步招聘具备A股或港股上市经验的财务报告经理等职位。

而现如今，随着招股书的披露，上述传言已然落定，作为中腰部加盟品牌的代表，茶百道的经营、业务情况等也终于一一浮出水面。

数据显示，2020-2022年，茶百道的营收分别为10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元，归母净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元，净利润率分别为22%、21.4%、22.8%，远超传统餐饮的平均水平。

较为亮眼的利润背后，受益于茶百道采取的“轻”经营模式。与蜜雪冰城相似，茶百道亦将目光聚焦于供应链环节，近3年来，其面向加盟商销售货品及设备的收入占总营收的比重在95%左右，其中货品收入为主要来源，随加盟店总量的增长而增长，而设备收入因新开店数量的减少，占比正逐年下降。此外，公司剩下不足10%的收入则来自特许权使用费及加盟费收入，门店设计服务、外卖平台线上运营及管理服务收费两部分，可谓“C端品牌，B端生意”。

但同样是做“供应链”生意，与蜜雪冰城相比，茶百道的优势却并不明显。据了解，蜜雪冰城自建并拥有完善的供应链体系，能够以较低的价格向加盟商提供食材和包材，茶百道则主要依赖于第三方供应商及其它业务伙伴为其提供原材料和服务，属于“中间商赚差价”的情况。

据了解，2020年至今，茶百道的销售成本占其营收的比重均在60%以上，其中货品成本更是达到了销售成本的九成以上。而这期间，公司采购相对集中，且近年来前五大供应商成员组成处于不断调整变动中，使得公司产品稳定性和成本管控等方面存在一定风险。

招股书显示，茶百道的供应商主要包括供应制作茶饮所用的乳制品、茶叶、糖、鲜果、果汁、包装材料等原材料供应商。2020年、2021年及2022年以及截至2023年3月31日止三个月，公司向五大供应商作出的采购分别占各期间采购总额的41.6%、29.5%、37.4%及41.4%。

对此，茶百道方面也表示：“由于我们持续快速扩张门店网络，我们的盈利能力将在很大程度上取决于我们通过实施各项措施有效管理我们的销售成本及营业开支的能力，该等措施包括但不限于凭借我们的品牌及议价能力在采购过程中协商有利条款，并利用我们的技术能力及数字化精简业务营运及提升效率。”

研发从0开始，降本增效、食安难控

因此，为了更好地降本增效，茶百道在自建供应链和打造数字化中先行选择了后者。于2022年建立了数字化中心的研发部门，正式展开针对数字化基础设施的研发活动。

数据显示，2021年-2022年，随着公司内部从事数字基础设施开发的研发人员数量增加，其研发费用也从0元增至360万元。截至今年3月底，该费用为170万元，相较于去年同期增加了5倍，不过，上述投入目前主要集中在员工薪酬层面。与此同时，从原料更迭到联名营销，为应对新式茶饮赛道的产品内卷，推动C端消费，公司的产品开发费用也从2020年的4.3万元增加至614.9万元。

但显然，想要在竞争激烈的茶饮赛道稳住品牌优势，上述投入远远不够。在业内人士看来，主打“C端品牌、B端生意”的茶百道此时选择上市，背后有着诸多动机和考量：一方面，作为一家新式茶饮连锁企业，需要不断投入大量的资金用于产品研发、品牌推广和市场扩张，上市能够为企业提供稳定的资金来源，帮助其实现持续的发展；另一方面，上市能够提升企业的知名度和影响力，进一步吸引消费者和加盟商。

“（不过，）上市也意味着企业需要面临更多的公开监管和财务透明度的压力。为了能够成功上市，茶百道需要进一步完善公司治理结构，提高财务透明度，以及加强风险管理能力。”业内人士如是说。

不可否认，当有了更多的资金支持后，数字化建设带来的效率提升和产品开发带来的市场热度，都将让茶百道竞争优势不断加固。但值得注意的是，茶百道的加盟店数量众多，截至2020-2022年以及2023年3月31日，加盟店分别为2240家、5070家、6352家、6588家和7111家，占比高达99%。如何有效管控这些加盟店，确保其产品的品质和服务的质量，也是其需要面临的一个问题。

毕竟，“C端”失望后，“B端”生意必然不好做。

但事实上，近年来茶百道在食品安全方面栽的跟头并不少。从此前众所周知的多家门店使用过期原材料，到饮品内喝出蜘蛛、苍蝇、螺丝钉等异物，诸如此类的报道、投诉已是屡见不鲜。

品质的不稳定背后，业内人士指出，为了追求快速盈利，一些加盟店可能会在食品原材料的采购和质量上做出妥协，从而对食品安全造成潜在威胁。

谈及于此，便不得不提到公司的外卖业务。据了解，2020年1月-2023年3月，茶百道的外卖门店覆盖率从86.0%上升到97.5%，门店外卖交易额占比也已从47.6%上升到58.0%。而事实上，外卖平台可叠加店铺满减券及会员红包等优惠，相较于线下门店点单更为便宜，但随着原材料价格的上涨，过半的外卖比例一定程度上压缩了门店利润，在此背景下，部分加盟商“剑走偏锋”，选择将产品以次充好。

或许是看到这一风险，去年11月，据多家媒体报道，包括茶百道在内的诸多新式茶饮品牌相继修改了外卖平台满减折扣规则，此外，茶百道产品的C端售价也在持续提高，部分产品单价突破20元。

但随着茶饮赛道内喜茶、奈雪等头部品牌降低售价、开放加盟，咖啡领域玩家瑞幸、库迪等新锐黑马为扩大受众群体将咖啡“奶茶化”，茶百道所面临的竞争环境不容乐观。而涨价后的它，虽保证了一定的利润，但也意味着消费者对其产品品质、食安问题的要求也更为严格，在此背景下，奔向万店、加速扩张的茶百道，上市之路依然任重道远。

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