屋漏偏逢连夜雨。

前脚踩雷蔡徐坤，后脚业绩不及预期，汤臣倍健（300146.SZ）今日暴挫12%，相当于今年白干。

直接导火索是公司昨晚公告的业绩预告。

【资料图】

公司预计上半年实现净利润13.6亿至15.7亿，同比增长30%-50%。而在扣除一季度净利润10.3亿后，单二季度实现净利润3.3亿至5.4亿，取中值4.4亿测算同比增长13.8%。

为什么说这份财报雷了？

此前一季度公司净利润同比增幅55.3%，这也使得大家对二季度预期打得很满。然而二季度增幅仅13.8%，不少埋伏业绩的投资者预期破灭，导致股价崩坍。

其实这也很好理解。就业形势较为严峻的当下，大众不愿消费，尤其是可选消费。汤臣倍健的保健品不仅属于可选消费，而且单价不算低。

如果节衣缩食成为一种常态，汤臣倍健的天花板将被大幅压缩。

但这也并非公司第一次业绩爆雷，去年公司发布年报时也曾遭遇暴跌。那么，为什么汤臣倍健陷入一发业绩就崩的局面？

归根究底还是基本面出现问题。

第一，为了开拓天花板，汤臣倍健做过两个尝试。拓宽品类与找流量明星代言刺激销量，如今看来都失败了。

2018年汤臣倍健曾溢价34倍收购澳大利亚公司LSG，目的就是抢占益生菌市场。LSG旗下益生菌产品彼时在跨境平台上销量第1，竞争优势极大。

然而次年LSG业绩就不及预期，导致汤臣倍健在2019年一把计提10亿商誉减值，当年业绩创下10年以来首度亏损。

也就是说，汤臣倍健的多元化转型遭遇惨痛失败。

于是汤臣倍健开始剑走偏锋，进入2020年之后在营销上大刀阔斧。2020年销售投入18亿，相对于3年前的9亿直接翻倍，而在2022年再一次刷新纪录飙升到32亿。

这是一个什么概念？即便放在整个A股，32亿营销费用都能排在前2%水平，其次2022年公司营收79亿，也就是说每卖1元产品，公司就要花4毛推广费。

可是钱是砸下去了，水花没激起来。

一方面，公司营收保持增长，但产品销量呈下降趋势，片剂、粉剂、胶囊销量均出现不同程度的减少，与此同时毛利率在上升。也就是说，营销没有换来销量，最终还是依靠提价创收。

另一方面，如果没有流量代言，公司销量会不会更加拉胯？这也是为什么蔡徐坤事件闹到如此田地，汤臣倍健依然把蔡徐坤的广告置顶在其微博首页，还指望坤坤有朝一日翻身，粉丝继续为其产品买单？

第二，公司尚缺下一个大单品，市场空间大，不代表公司能够分羹。

这些年汤臣倍健比较成功的战略是大单品策略，第一大单品“健力多”定位中老年骨骼问题人群，在2019年时就成为10亿级别大单品，如今该单品基本达到瓶颈，2022年这块收入首次下降14%。

被寄予厚望的“life-space”益生菌有望成为下一大单品，可是目前国内收入在3亿，距离大单品水准还有一定时间。

不过抛开以上忧虑，公司经营现金流依然保持较高水平，每年基本保持在15亿左右水平。也就是说，公司主营业务仍能源源不断印钞，只是增速没以前快了。

对于一家业绩低速或者不再增长，现金流却充裕的公司，我们又该如何看待？如同格力一样，一方面汤臣倍健估值将不再享受高溢价，十几倍左右比较合理。另一方面，公司不妨通过加大分红的方式来回报投资者。

2022年公司股利支付率从2021年的67.86%暴降至2022年的22.09%，对应的每股分红从七毛降为一毛八。

如果要业绩没业绩，有实力分红也不分红，那么长期投资者持有的意义又是什么呢？

来源：泡财经

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