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权益管理规模边界的定义：虽然基金经理的管理规模边界存在多样性、动态性、不可观测性等现实问题，但在本文中我们还是尝试以一个统一的量化模型来对主动权益基金经理的管理规模边界进行测算。我们为每位主动权益基金经理筛选出可比的基金经理样本，然后进一步筛选在管理规模提升的同时，所管理产品的业绩表现在可比基金经理样本中出现明显下滑的基金经理，作为遇到管理规模边界的基金经理样本。

权益基金经理理论管理规模边界测算：在得到管理规模边界的样本后，我们通过投资方法、投资风格、投资能力以及基金公司平台四个维度构造了多个解释变量，在进行标准化处理后对管理规模边界进行了回归分析。从回归模型的结果来看，一位各项变量均位于同业平均水平的基金经理，其理论的管理规模边界约在97 亿左右。截至2022 年末，约92.6%的主动权益基金经理，管理规模未达其管理规模边界。与之相对的，约7.4%的主动权益基金经理管理规模超过了其管理规模边界。

突破理论管理规模边界但业绩仍优的基金经理案例：我们筛选出了在遇到管理规模边界后，虽业绩有所不适，但通过坚守或者调整策略，后续业绩重新回升，且业绩回升时管理规模大于模型预测值的权益基金经理样本。这部分基金经理突破了模型测算的理论管理规模边界，对其的定性分析，或能为基金经理如何管理大规模资金，提供一定的启发及参考。（1）基金经理Z—坚守价值投资，长坡厚雪：基金经理Z 在2021 年管理规模一度超过千亿的同时，业绩表现也有明显的下滑。但在2022 年期间，其业绩表现重新回升。

无论从其代表产品的行业配置、重仓股和集中度等指标来看，基金经理Z 的投资方法并没有由于管理规模的增大而有明显的变化。结合数据以及其季报观点来看，基金经理Z 选择了坚持其价值投资的理念，坚持长期持有其认为商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。（2）基金经理H—“端水师傅”的成长之路：基金经理H 的管理规模在2019 年至2020 年上半年期间快速增长，由原来的30 亿左右迅速提升至了200 亿以上。但随着管理规模的增长，基金经理原来的投资方法也遇到了瓶颈。在2020 年期间，基金经理的业绩明显有所下滑，基金经理也开始调整自身的投资框架。基金经理H 投资方法的转变，主要体现在两个方面，一是能力圈的拓展，增加了消费、中游制造板块的配置；二是在组合构建中引入杠铃策略，行业及个股集中度显著降低。2021 年以来，其业绩表现明显回升。

风险提示：1）本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来市场的判断和投资建议；2）报告内涉及的基金经理案例均为对历史数据的客观分析，不构成投资建议；3）基金经理的规模边界是根据客观数据及统计方法进行测算的，但模型不可避免存在统计误差，因此模型预测值仅供参考，同样不构成投资建议。

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