天风证券（601162）发布研究报告称，维持中国生物制药(01177)“买入”评级，预计2023-25年归属于上市公司股东的净利润为27.98/32.45/37.99亿元，目标价4.83港元。此外，创新药板块上市产品安罗替尼联用潜力持续兑现、派安普利单抗开始放量、在研管线梯队建设完成;仿制药板块集采影响基本出清、利马前素片等产品仍有一定增长潜力;预计海外优质标的将于2024年为公司提供收入，看好其发展。

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天风证券主要观点如下：

逐渐走出集采影响，仿制药收入逐渐稳定

自成立以来仿制药业务一直是中国生物制药的核心板块，旗下正大天晴被称为国内“首仿之王”。受集采影响，公司主力产品恩替卡韦销量和市占率迅速萎缩，带动仿制药业务承压。截至2022年，公司5亿以上的仿制药品种均已纳入集采范围，集采对公司影响基本出清。此外，利马前素片等仿制药产品仍保有一定增长潜力。

内研管线驱动创新转型，创新药步入业绩收获期

公司全面推进研发创新战略，研发管线覆盖肿瘤、肝病和心脑血管等领域的新技术、新方向及新靶点。2018年、2021年公司一类创新药安罗替尼与派安普利单抗分别上市，标志着中国生物制药走向创新转型。截至2023年6月，公司创新药管线内共有57款产品，未来三年(2023-2025)内有望推出超过10款创新药产品;技术优势+销售通路优势将带动公司创新药业务蓬勃发展。

BD+M&A持续发力，补充完善公司管线

BD方面，中国生物制药积极通过合作、并购等方式丰富自身产品管线，目标销售峰值在10亿以上(重点集中于30亿以上)、净利润率在20%以上的FIC/BIC创新药产品。自2021年以来，通过BD获得了康方生物的差异化PD-1派安普利单抗、亿一生物的长效粒细胞集落刺激因子(G-CSF)F-627、Inventiva的泛PPAR激动剂lanifibranor、普莱医药的新型非抗生素类抗菌药物PL-5等产品，持续丰富公司产品矩阵，补充完善现有管线。

借助海外收购平台，积极推动国际化进程

国际化方面，中国生物制药于2021年3月成立海外子公司invoXPharma，负责中国地区以外的研发和业务开发活动，专注于对肿瘤和呼吸系统等领域的FIC/BIC技术平台公司进行收购。截至2023年3月，invoXPharma已经成功收购领先软雾吸入平台——Softhale、开创性mRNA递送平台——pHion以及差异化双特异性肿瘤研发平台——F-star，增强了invoX以肿瘤和呼吸系统为核心的管线建设。随着invoX、pHionTherapeutics、F-star等海外子公司成果转化，有望于2024年起为公司提供收入。

风险提示：医药产业监管规则或政策变化风险，市场竞争风险，药物迭代风险，药品研发失败风险。

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