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事件：公司发布2023 年半年报，实现营业收入6.34 亿元，同比-3.84%；归母净利润2.48 亿元，同比-21.37%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比-22.41%；经营性净现金流1.22 亿元，同比由负转正。EPS（基本）1.86 元。业绩符合市场预期。

点评：

车间升级导致批签发减少，销售回款大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为2.78/3.56 亿元，同比+4.27%/-9.34%；归母净利润1.05/1.43 亿元，同比-22.24%/-20.72%；扣非归母净利润0.94/1.40 亿元，同比-23.95%/-21.34%。2023H1，公司人二倍体狂苗批签发263.64 万支，同比-32.36%，因公司车间预防性维护保养及水系统升级，公司于2022 年7 月4 日-2022 年9 月19 日停产，因疫苗产品生产周期特点，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）2023 年上半年批签发量同比减少；ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗原液车间处于技改中，无批签发。经营性净现金流大幅改善主要是销售商品、提供劳务收到的现金6.18 亿元，同比+50.17%。

加大研发投入力度，打造创新疫苗产品梯队：2023H1 公司研发投入10,581.33万元，同比增长55.17%。公司已布局mRNA 疫苗平台、重组蛋白VLP 疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。进展较快的已于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可，该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎，公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司车间保养升级导致的停产，以及未来市场竞争格局的变化，下调2023~2025 年归母净利润为6.32/8.25/10.56 亿元（原预测为9.48/12.05/14.89 亿元，分别下调33%/32%/29%），同比+5.73%/30.40%/28.11%，按最新股本测算EPS 分别为4.70/6.12/7.85 元，现价对应PE 分别为13/10/8 倍，考虑到狂犬病赛道未来仍有巨大空间，且公司当前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示市场需求波动的风险；生产和批签发低于预期的风险；竞争格局恶化的风险。

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