核心观点

2023H1 公司实现营收19.74 亿元（同比+29.39%），归母净利润-3.48 亿元（同比-31.96%）。2023H1 公司出栏生猪123.82 万头（同比+82%），2023Q2 公司出栏生猪约73 万头，其中商品猪约48.5 万头，仔猪约21.9 万头，种猪约1.5 万头。2023H1 公司平均完全成本约16 元/kg，2023Q1 约16.6 元/kg，2023Q2 降至16元/kg 以内。考虑2023Q2 生猪价格及公司成本情况，我们预计公司商品猪头均亏损100+元。截至2023 年6 月末，公司能繁母猪存栏约12.5 万头（较2022 年底增长约2 万头），预计年底逐步增长至16-17 万头。展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司生产成绩稳步改善，公司生猪养殖板块业绩有望扭亏为盈。公司能繁母猪存栏稳健增长，支撑后续出栏高增。

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事件

公司披露2023 年半年度报告，2023H1 实现营收19.74 亿元，同比增长29.39%，归母净利润-3.48 亿元，同比下降31.96%；简评

1、营收稳健增长，猪价低迷致短期业绩承压

2023H1 公司实现营收19.74 亿元（同比+29.39%），归母净利润-3.48 亿元（同比-31.96%）；2023Q2 公司实现营业收入10.80 亿元（同比+36.57%，环比+20.87%），归母净利润为-1.43 亿元（同比-402.60%，环比+30.57%）。2023H1 公司毛利率及净利率分别为-1.46%/-17.69%，同比分别+3.68/-0.40pcts。公司对期末存栏生物资产和皮革存货计提约1.14 亿元的减值准备。

费用方面：2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用分别达到1849.95/9068.14/798.02/4760.71 万元（ 同比分别-6.04%/+26.24%/-31.42%/+14.07%），其中管理费用增加显著主要系职工薪酬、折旧摊销、财产保险费用增加，财务费用增加主要系利息支出增加；销售费用减少系业务招待费支出减少，研发费用减少系材料耗用减少。

2、生猪出栏增长迅速，养殖成绩表现优异。

出栏方面：2023H1 公司出栏生猪123.82 万头（同比+82%），其中商品猪约85 万头，仔猪出栏约37 万头，种猪出栏约1.8 万头。

2023Q2 公司出栏生猪约73 万头，其中商品猪约48.5 万头，仔猪约21.9 万头，种猪约1.5 万头。

养殖成绩方面：2023H1 公司平均完全成本约16 元/kg，2023Q1 约16.6 元/kg，2023Q2 降至16 元/kg 以内。受益于料肉比提升、出栏率改善等，公司养殖成本持续下降。考虑2023Q2 生猪价格及公司成本情况，我们预计公司商品猪头均亏损100+元。

产能方面：截至2023 年6 月末，公司能繁母猪存栏约12.5 万头（较2022 年底增长约2 万头），预计年底逐步增长至16-17 万头。

展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司生产成绩稳步改善，公司生猪养殖板块业绩有望扭亏为盈。

公司能繁母猪存栏稳健增长，支撑后续出栏高增。

3、盈利预测：考虑公司2024 年生猪出栏量较2023 年或有显著增长，叠加成本持续下降以及猪价相对稳定，公司2024 年业绩或增长较快。综合考虑，预计公司2023-2025 年实现营收58.70/101.99/123.60 亿元，归母净利润1.08/4.29/9.62 亿元，EPS 分别为0.21/0.85/1.90 元，考虑公司生产成本优秀，出栏增长较高，维持“买入”评级。

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