2008年金融危机后银行业贷款急剧下降，助长了私人信贷市场规模的迅速壮大。

根据Preqin的数据，全球私募信贷资产规模由2015年时的约5亿美元增长至2022年底的1.4万亿美元。但国际评级机构穆迪投资者服务公司分析师近日发布的报告中警告称，该行业面临“首个严峻挑战”，原因是2021年正值市场鼎盛时期发放的数百亿美元贷款将因利息成本急剧上升和经济放缓而变得紧张。

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宏观和市场状况转变

报告称，这些贷款是在利率接近于零、美国经济增长仍在高速增长的时候发放的，而在美联储开始大举加息以给经济降温后，这种情况就不复存在了。“宏观和市场状况的这种转变，将标志着非银行私人信贷机构应对衰退和借款人违约增加的能力的首次全行业测试。”穆迪分析师帕吉特（Christina Padgett）写道。

这表明面对持续收紧的金融环境，私人信贷市场也难以独善其身。“美国信贷呈现持续疲软的迹象。”摩根大通策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁对第一财经记者表示，“信用评级下调现象频发和贷款拖欠率上升表明信贷周期正在形成，鉴于我们对美国经济衰退的预期，信贷周期可能会在年底和 2024 年恶化。”

在前述报告中，穆迪特别提到了该行业最主要的两家参与者——由美国阿瑞斯管理（Ares Management ）和猫头鹰岩资本（Owl Rock）管理的基金。尽管穆迪发出警告，但并未下调Ares和Owl Rock两家基金的评级或信用前景。

自2008年金融危机以来，私人信贷行业发生了重大变化。Ares等私人贷款机构从最初主要专注于寻找中小型收购项目进行融资，到开始把目光投向更大规模的交易。这种转变受到了新冠疫情期间新一轮融资高峰的推动，其间各私人贷款机构提供的收购贷款达到了数十亿美元。然而，其中承销的许多交易风险相当大，一些贷款流向了银行无法融资的盈利渺茫的公司。

利息成本急剧上升

利率的急剧上升可能会导致其中一些企业难以支付利息。穆迪预计，Ares和Owl Rock基金贷款的利息覆盖率——可用于支付利息的收益——将下降约一半。这两家公司为2021年一些规模最大的收购案提供了贷款，尤其是由Thoma Bravo等专业私募股权公司在软件行业进行的收购交易。

据了解，Ares基金在Stamps.com有近1.5亿美元未偿贷款，后者是一家电商运输公司，于2021年被Thoma Bravo以66亿美元私有化。此外，该公司还向房地产软件专业公司RealPage提供了8400万美元贷款。Thoma Bravo以逾100亿美元的价格将RealPage私有化，这是2021年规模最大的收购之一。证券备案文件显示，这两笔贷款的收益率目前都超过10%，比去年同期高出约40%，反映了利率上升的影响。

Owl Rock则为包括Thoma Bravo收购Talend，以及戴尔公司将Boomi出售给以Francisco Partners和TPG领导的买家集团等交易提供了贷款。

一些贷款可能很快就会得到偿还，从而降低整体信贷风险。例如这两家基金都曾提供贷款过的金融软件公司Adenza，本月早些时候，Thoma Bravo同意以逾100亿美元的价格将Adenza业务出售给纳斯达克(Nasdaq)。如果交易完成，前述贷款将按面值偿还。

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