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平安证券股份有限公司张晋溢,徐熠雯近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《收入、利润均高于此前预告，盈利能力提升》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为106.33元。

珀莱雅(603605)
事项：
公司发布2023年半年报，23H1营收/归母/扣非归母分别为36.27/4.99/4.79亿元，同比+38.12%/68.21%/70.49%；单Q2营收/归母/扣非归母分别为20.05/2.91/2.81亿元，同比+46.22%/+110.41%/+109.37%。拟每10股派发3.80元现金（含税）。
平安观点：
营收与利润均高于此前预告，Q2单季净利率创新高。23H1公司营收36.27亿元（yoy+38.12%）、归母净利润4.99亿元（yoy+68.21%），略高于此前预告（营收35.45亿元左右，同增35%左右；归母净利润4.90亿元左右，同增65%左右）。23H1公司毛利率/净利率分别为70.51%/14.56%，同比+2.39/+2.81pct，主因大单品策略、线上直营占比提升及资产减值损失计提减少；销售/管理/研发费率43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pct。23Q2公司毛利率/净利率分别为70.90%/15.26%，同比+2.27/+5.12pct，单季净利率创历史新高。
多品牌发力，线上直营驱动增长。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他自有品牌营收28.92/4.14/0.97/1.32/0.84亿元，同比+36%/+79%/+94%/+65%/+11%，占比80%/11%/3%/4%/2%，主品牌持续放量，彩妆、洗护等子品牌齐发力。分渠道看，线上/线下营收33.30/2.89亿元，同比+44%/-6%，占比92%/8%。其中，线上直营/分销营收26.59/6.71亿元，同比+52%/+19%，线上直营占比73%；线下日化/其他营收2.41/0.48亿元，同比+6%/-39%，日化渠道恢复增长。
夯实大单品策略，品类拓展进展良好。主品牌珀莱雅继续夯实大单品，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，推出双抗精华3.0、红宝石眼霜2.0版本，并升级双抗水乳霜、红宝石水乳等产品。23H1品牌在天猫平台的精华/面霜/面膜/眼霜品类排名第1/2/2/5，精华品类优势明显，且得益于品牌心智建设及连带策略，珀莱雅在面霜、面膜等品类的渗透及市场地位持续提升。彩棠品类布局持续完善，核心大单品高光、修容等保持市场领先且市场份额提升，腮红盘、气垫等新品陆续推出，市场反馈良好。小品牌方面，OR明星单品洗发水、发膜渗透率持续提升，新品头皮清零液618期间热销；悦芙媞升级洁颜蜜、多酸泥膜等核心单品，并重点推广控油精华、反孔精华、控油散粉，完善油皮护理流程。
盈利预测及投资建议：公司是国内美妆龙头，凭借大单品策略、多平台运营能力以及灵活高效的组织能力，市场份额持续提升。中长期看，主品牌规模未见天花板，子品牌复制其成功路径，构成新增长极。基于公司近期经营情况，我们上调2023-2025年营收至82.26/104.37/129.12亿元（原预测为80.56/100.58/123.01亿元），上调归母净利润至11.09/14.19/17.62亿元（原预测为10.44/13.15/16.24亿元），EPS分别为2.79/3.58/4.44元，对应PE分别为36/28/22x，维持“推荐”评级。
风险提示：1)新品牌推广不及预期；2)新品类培育不及预期；3)渠道拓展不及预期；4)行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券王朔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.41亿，根据现价换算的预测PE为34.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级31家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为148.68。

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