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业绩增速远超营收增速，盈利能力大幅提升。8 月11 日晚，公司公布了2023 年半年报。23Q2 公司实现营收44.61 亿元，同比+9.37%，环比+7.43%；实现归母净利润3.95 亿元，同比+66.28%，环比+50.46%。23H1 公司实现总营收86.13 亿元，同比+7.33%；实现归母净利润6.58 亿元，同比+52.38%。 23Q2 公司整体毛利率为21.08%，同比+4.30pct，环比+2.74pct；整体净利率为9.98%，同比+3.33pct，环比+3.11pct。23H1 公司整体毛利率为19.76%，同比+3.62pct；整体净利率为8.48%，同比+2.52pct。23H1 公司期间费用率为10.19%，同比+0.43pct。

电动化率提升+原材料价格下降，公司盈利能力显著提升。我们认为公司盈利能力的提升主要有以下两方面原因：一方面是持续进行的产品结构改善。23H1 公司销售产品的整体电动化率达54.03%，同比提升5.02pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升。高价值量产品占比提升有望增厚公司收入与业绩。另一方面是原材料价格高位下行的影响充分体现在报表端。

海外市场表现亮眼，全球化持续兑现。上半年，公司进一步加快海外市场拓展和布局，在原有的五大海外中心成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。23H1 公司实现整机出口量4.6 万台，同比增长19.89%；实现海外收入29 亿元，同比增长34%；海外营收占比34%，同比提升4pct。同期，公司首批110 台H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比增长143%。业务和产品布局的双重努力有望助推公司海外市场渗透率的提升。

我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格上调毛利率预测，预计23-25 年公司EPS 分别为1.75/2.11/2.53 元（原值为1.65/1.97/2.40 元）。参考可比公司23 年16 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价28 元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

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