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公司发布2023 年半年报：

2023H1公司实现营收17.34亿/+21.77%，归母净利润0.80 亿/+47.00%，扣非后归母净利润0.73 亿/+49.68%。

低基数效应下收入&利润双增，餐饮实现高增。收入端：公司2023H1 月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.30/5.43/5.13/6.30 亿，同比分别-33.80%/2.80%/18.37%/59.66%，Q2 速冻食品增速放缓，粽子收入同比+30%以上推动其他食品增速边际提升，餐饮在低基数和客流恢复的作用下实现高增。毛利率：2023H1 公司整体毛利率为29.08%/+1.46pct。

费用端：2023H1 销售费用率为11.1%/+0.03pct；管理费用率为9.8%/-0.30pct，财务费用率-0.5%/+0.70pct。利润端： 2023H1 归母净利率/扣非后归母净利率为4.62%/4.22%，同比分别+0.79pct /+0.79pct。

异地扩张趋势可观。渠道：2023H1 公司直销/经销收入分别为9.78 亿/7.38亿，同比+38.2%/6.3%。直销/经销收入增速明显。区域：2023H1 公司广东省内收入为14.22 亿/+24.2%，省外收入为2.69 亿/+18.1%。经销商：

截至H1 公司省内经销商数目582 家/ 环比-2.0%，省外经销商数目437家/环比+1.6%，境外经销商数目23 家/环比-4.2%。今年计划重点部署华东区域，一是在部分卖场配置直营团队，二是与优秀经销商合作，三是开拓电商渠道。营销也以华东地区为重，重点布局当地线下卖场。

餐饮门店稳健增长，紧抓餐饮复苏契机。截至2023H1，公司旗下广州酒家/星樾城/陶陶居（直营）/陶陶居（加盟）门店分别净开2/0/1/0 家，达到24/3/12/23 家。其中广州酒家在上海开出首店，陶陶居亦在沪新开一家门店，为打开华东市场持续赋能。

投资建议：短期看月饼大年+企业商务送礼需求增加推动月饼业务放量，以及疫后线下餐饮业务修复。长期看梅州一期&湘潭二期产能释放支撑速冻业务长远发展；华东地区业务再上一个台阶；以及参与投资预制菜产业基金后推动切入黄金赛道。预计2023-2025 年归母净利润分别为6.5/8.4/9.2 亿元，对应P/E 分别为21/17/15 倍。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；产能扩张不达预期。

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