投资要点

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供给缺口扩大的趋势基本确定，库存处于十年历史低位，盈利上涨空间打开，电解铝行业进入上行周期。

供给：国内产能迫近天花板，海外停产限产持续

由于电力能耗受限等因素，国内剩余产能补齐的可能性较低，电解铝运行产能无比接近4467万吨产能“天花板”，海外限产停产趋势不减，产能新增有限。预计2023年全球产能达到7095.7万吨，同比增长3.65%，其中国内产能达到4159.7万吨，同比增长2.89%，国外产能达到2936万吨，同比增长4.74%。2025年国内运行产能基本达到产能“天花板”，全球产能达到7438万吨的峰值。

需求：新能源发展核心金属，轻量化趋势重点受益

汽车领域新能源渗透率的提高以及车身轻量化的发展趋势拉动铝需求迅速增长，稳增长背景下，新能源基建也有望发力，光伏、电网的建设推动电子、电力行业用铝占比较大提升。

2025年新能源汽车领域耗铝量约475万吨，2030年超过1000万吨；

铝边框属于光伏不可或缺的辅材，预计2025年耗铝量约为287万吨；

铝在风电领域逐渐崭露头角，预计2025年风电领域带动铝需求量134万吨；

机器人领域趋向于使用铝和定制挤压铝型材进行轻量化解决方案。

供需平衡：

（1）形成产能紧缺窗口期，到2025年供需缺口将达到306万吨。对标2021年一季度的紧平衡状态，预计2025年铝价上调空间将超过23000元/吨。基于铝的轻量化和高强度重量比等高性能，应用场景进一步扩展的可能性大，为铝价上涨周期带来较强的底部支撑效应。

（2）当前库存处于十年历史低位，去库趋势持续。截止到2023Q1，LME库存为52.09万吨，上海期货交易所库存为20.69万吨，合计为72.78万吨，处于近十年来库存底位，库存低位对铝价具有支撑作用。

格局：中国产能占比较高，出口布局呈现韧性

中国电解铝年产量为4043万吨，约占全球总产量的59.06%。分企业来看，电解铝企业集中度较高，2022年全球前十五大电解铝生产企业产量为4598万吨，占全球总产量的67%。其中中国企业占据了七个席位，占全球总量的37%。剩余八家海外企业分别是俄铝、力拓、阿联酋环球铝业、美铝、海德鲁、韦丹塔、巴林铝业和印度铝工业有限公司，产量共计1884万吨，占全球总量的27%。

弹性：预焙阳极及动力煤价格持续下调，盈利打开上涨空间

当前煤炭价格低位运行，预焙阳极与动力煤价格持续下调，电解铝，盈利空间进一步打开。2023年5月预焙阳极格下跌850元/吨，降幅达到15.48%，对电解铝成本的影响达到395元/吨；动力煤价格下跌40元/吨，跌幅为5.49%，对电解铝成本的影响达到158元/吨。

投资建议：

供给缺口扩大的趋势基本确定，盈利空间打开，看好铝价表现，推荐买入上游冶炼标的。建议关注：云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、南山铝业。

风险提示：

下游需求释放不及预期，经济复苏不及预期，国际宏观环境变化，国外产能扩张超预期，国内电解铝行业政策变化。

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