观察英杰电气比较久了，业绩很好，但是股价一直走的不顺畅，很奇怪。之前写过关于他的分析。半年报出来后，再深入剖析一下，结合他的二个调研，发现市场并没有了解它！

英杰电气从事主要从事工业电源设备的研发、生产、销售，在国内高端功率控制设备市场尤其是以新能源、新材料为代表的新兴产业功率控制设备行业居于领先地位。2020年上市以后，因为收入确认期比较长，虽然看起来，上市以来合同负债各季不断新高，但是业绩在22年才开始大幅增长。——说这个，是因为证明了一个事情，可以预期目前的一些数据会在后面兑现，下面会说到。

(资料图)

一、从收入结构看公司业务的变化。2020年上市以后，因为光伏行业的旺盛需求，公司订单和业绩快速增长。光伏行业收入占比很快达到公司营收的50%以上。（从每次调研来看，这个原因不知道是不是引起市场对公司未来业绩的担忧？从而让公司股价走的很纠结？）

2023年半年报营收6.43亿元，同比增长42.25%。其中光伏行业，销售收入 3.5亿元，同比上升 79.53%，占营业收入的比重为 54.35%；来自于半导体等电子材料行业的销售收入 0.83亿元,同比上升 44.64%，占营业收入的比重为 12.93%；来自于充电桩的销售收入 0.53亿元，同比上升 28.60%，占营业收入的比重为 8.21%。

去年同期光伏占比42.75%，半导体占比12.63%。充电桩无；

去年年报光伏占比47.41%，半导体占比15.03%。充电桩很少。

看起来半导体没什么变化，光伏占比提高了，大家可能担心光伏业务下降了怎么办？这里面至少有一个问题是明确的，就是在营收大幅增长的情况下，半导体业务占比稍有提高，说明半导体业务也在增长。而且上市以来，半导体业务占比从当初的9.62%提高到了2022的15.03%，因为确认期的不一样，每个报告季的收入结构都有一些小变化，但是大的方面可以看到，光伏行业的占比大体稳定。半导体行业却一直在上升。而且还有二块业务也在悄悄变化，一是国外业务，二是充电桩业务。上市之初的国外业务和充电桩业务很少，可以是忽略不计的。但是去年以来，也是看着在增长。

二、从订单情况看公司业绩变化。关于订单的具体数据，公司的各期报告里说的较少，2023年半年报中没有提及订单情况，但是在七月份有个调研，提到“上半年新增订单整体仍有增长，其中光伏行业订单占比约65%，同比略有下降。半导体行业的订单占比10%多一点，充电桩大概能占到约6%。半导体行业与充电桩行业上半年新增订单同比是增长的”，具体数字没有。

2021年年报上有一组订单的数据，“公司新增订单呈现全行业全面增长的局面，其中光伏行业的新增订单为9.8亿元，同比上升224.50%，来自于半导体等电子材料行业的新增订单为2.08亿元，同比上升299.96%。来自于充电桩行业的新增订单为0.68亿元，同比上升553.45% ”

虽然订单数据不完整，但是财务报告上有个相关的数据可以看。那就是合同负债。公司上市以来，合同负债一直都是在增长！

2023年半年度合同负债是11.57亿，比年初的8.46亿，增长了36.92%，同比增长32.99%——这些都是在连续各季度大幅增长的情况下形成的。综合这些息，可以明确二点光伏行业业绩仍然占大头；半导体和充电桩业务在提升。也就是说从远期来看，光伏订单可能是下降的（后面的业绩占比可能会有上下波动，原因在结算上）。但是有半导体和充电桩的业绩跟上来了！特别是充电桩已经开始贡献业绩，目前做的2.5亿定增项目，为交流充电桩扩产原有产能的13.33倍，直流充电桩增加原有产能的6倍，关于充电桩业务的发展，不在这里细说，所以公司远期业绩根本不用担忧。半年报里也有这个说明

看到这个息，想到一个有意思的事情，就是在前年为了加速投产，更改了一个募投项目，类似于把之前计划的大面积楼房改为平房，只是为了尽快投产，完成订单；目前产能不够，又在扩建车间（我没去过公司，不知道具体情况）

关于近期业绩的影响，就要看结算情况了。

三、关于结算情况对公司业绩的影响。虽然营收和利润都是以如既往的增长，但是半年报有三个数字不好看，一是应收帐款有1.6亿元，比年初的1.2亿（和去年同期一样）增长33%，这个是远远低于营收增速的，可以不用担心。二是公司的存货18.23亿，同比增长56.82%，这个数据，可以看到各季度也是大幅增长的，有点狠。三是经营现金流同比大幅下降，这些看着都不爽。这个是不是有什么问题呢？我看了一下公司的存货构成和现金流量表，首先存货大幅增长，肯定占用现金流，加上销售商品回款同比下降14%，这些是在公司销售收入增长的情况下，影响公司现金流的重要因素。再细分一下，一方面在18亿存货里面——主要是13亿的发出商品，而库存商品只有1.34亿，这个在过去的分析说过，我希望这个数字越来越大——因为它是给我们展示未来确定的业绩（和应收帐款无关）！经营现金流支出方面，只有一个大幅增加，就是税费！同比增长101.36%，这个也验证了收入的真实性，这些都大大的影响了公司的经营现金流。因此看起来现金流变差了，实际上是为我们证实了后续业绩的保证，无论如何，回款少了，总是让我不舒服。后续如果公司产能稳定下来，订单稳定下来，不再这么增长的迅猛，过了成长期，这些难看的数据就应该好看了。

在7月份的调研中，公司说到销售的确认周期，一般是半年到一年半，所以之前的订单和现在订单，都会因为发出商品内容不同，结算期不一样，影响了各期的收入结构和收入进度。这也是前面各行业收入占比波动的重要原因。只有充电桩的结算周期短，只有2到4个月，所以后面如果光伏业务下降，充电桩业务起来以后，财务数据就应该好看多了。

四、关于估值。我们按公司目前订单和发出商品计算公司业绩（如果有新增订单呢？）。从公司的解释来看，“公司业务从交付周期上看，光伏行业里面的单晶产品一般是6—8个月，多晶产品的确认周期整体较长，根据项目大小和客户自身情况确认销售收入的周期不一样，有12个月的，也有超过20个月的，一般是15—18个月。充电桩产品因不存在安装、调试等环节，其确认销售收入是最快的，大概只有2-4个月的时间， 最长6个月，半导体行业的平均周期一般在6个月左右”。按这个来计算，公司目前发出商品13亿平均按一年全部兑现，一季度33亿订单按最长的周期二年全部兑现（实际上随着半导体和充电桩行业订单的增加，平均周期是缩短的），明年只算一半，合计一年后营收29.5亿，按去年25%净利率，公司可以实现利润7.38亿，当前市值137亿，对应市盈率18倍（当前市盈率36倍）。复盘历史走势，不知道市场在纠结啥？！

风险量化进来乱搞；我引用的数据不对

关键词：