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报告摘要

稳增长背景之下，信用扩张对经济增长的拉动效果存在时滞，社融和信贷与GDP 的增速差，先扩大后收窄，但长期看“GDP/实际新增信贷”水平连下台阶，信贷向增长的转化效率有所下降。

分行业看，2022 年以来房地产行业景气度较低，信贷转化效率骤降至历史低位。交通运输、仓储和邮政业/信息传输、计算机服务和软件业/住宿和餐饮业信贷转化效率有所提升，其余行业转化效率持续较低。

分所有制看，各所有制企业的信贷拉动效果时间序列特征与整体样本保持一致。对于民营企业，信贷对GDP 拉动效率最高。然而，2021 年以来的增量信贷中，超过60%投放到了地方国有企业和中央国有企业。从融资结构看，民营企业和地方企业的信贷融资占自身整体融资规模的比例超过60%，高于央企和其他企业。

从信贷拉动增长的时滞看，资本性支出占营收比例越高的行业滞后期越长。2012-2016 年/2019-2020 年/2022 年至今的三段信贷拉动GDP效果低迷期内，行业资本性支出占营收比例与其信贷转化效率恢复的滞后期呈正向相关关系，资本性支出占营收比例较高的行业反应更为滞后，制造业/建筑业/信息传输、计算机服务和软件业/住宿和餐饮业较为明显。

风险提示

宏观经济超预期收缩；贷款质量超预期恶化；计算过程低估了政策对历史数据中的扰动。

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