一周鑫思路

上周 A 股普跌，上证综指跌幅-3.01%破位 3200，科创 50延续跌幅-3.79%。从行业表现上来看，所有行业普跌，通信行业跌幅最大，上周回撤-6.26%，偏股混合基金指数近期超额持续走弱。

(相关资料图)

美股方面，三大股指涨跌不一，道指近期显著强于纳指，上周+0.62%，纳指跌幅为-1.90%，港股方面，三大股指上周收跌，恒生指数跌幅 2.38%，国企指数跌幅 2.85%，恒生科技指数跌幅-4.98%。

全球大宗商品方面，铁矿石涨幅-1.40%，伦敦银现跌幅-4.00%。汇率方面，上周美元指数涨幅为+0.86%，人民币指数跌幅为-0.40%。

我们判断“复苏抢跑”行情正由买“预期”转向未来一个月的数据验证阶段。关注价格指数及流动性、地产政策向好预期带来的顺周期修复，短期关注部分防御和超跌板块。下周上半周可能是较好的增仓时点，无需过度恐慌。

流动性方面，北向长线资金流出-36.27 亿，短线资金大幅流出-184.85 亿，共流出-221.12 亿。上周长短线资金边际净买入共识仍是非银，分歧体现在短线资金选择短期规避电新。 主力资金则净流出-1502.6433 亿，惜售煤炭、石油石化。

上周没有任何行业轮动因子能够获得绝对收益，超额收益显著的是低估值、单周反转、三个月反转、短周期景气预期等。

外盘来看，通胀反弹小幅低于预期， 9 月暂停加息共识再加强，概率上升超九成；美股高位震荡走弱，道指强于纳指。

真实流动性上周走平仍在下行趋势。美联储缩表放缓，TGA 账户余额上周下行-286.64 亿（上上周-889.71亿）；隔夜逆回购也+263.33 亿。

美国 7 月 CPI 出炉小幅低于预期， 联邦基金期货隐含加息预期显示美联储 9 月维持利率不变的概率为 90 %。整体外盘来看，市场对加息暂停的共识较为一致，但降息预期仍在明年一季度后；美股开始有高位震荡走弱迹象，且利率持续高位， VIX 达低位依旧需注意风险，以及提防美股若下行速度过快对全球风险资产偏好 riskoff 的影响。

国内市场上周多项经济数据公布，总体继续探底走弱。出口来看 7 月同比-14.5%，低于前值的-12.4%；价格数据来看， 7 月 CPI 同比-0.3%，但略好于预期且环比出现 6 个月以来首度正增长； PPI 同比-4.4%，高于前值的-5.4%；社融 7 月社融规模增量、新增人民币贷款规模分别为 5282亿元、 3459 亿元，均低于市场一致预期 1.1 万亿、 8480亿元。

基于行业轮动多因子模型， 本周推荐关注如下交易线索：

1、“弱复苏再弱也是复苏”：在数据和政策证伪前，高景气成长、顺周期修复方向的配置胜率仍高。消费社服、地产金融、创业板（生物药、新能源）

2、 PPI 年内见底预期：石油石化、煤炭、基础化工、贵金属、钢铁；关注机械

3、防御属性：中药、纺织服装、军工

4、超跌反抽：传媒游戏；关注通信、金融科技

风格观点

顺周期；防御、超跌板块。

宽基观点

上证 50。

行业/主题观点

本期调入钢铁、纺织服装、消费者服务、电力公用事业；持有：医药、军工、消费者服务、（纺织服装、电力公用事业）、（有色金属、钢铁）、（电力设备新能源、传媒） 。

ETF 周首推

本周首推创新药 ETF（ 159992） 和国防军工 ETF（ 512810） 。

风险提示

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

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