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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

周一，沪深两市继续出现较大幅度的调整，延续了上周五调整的走势。短期来看，主要是受到一些事件的拖累，例如某系出现财富暴雷，某房企龙头无法按时支付美元债利息等，引发投资者担心。房地产市场和理财市场出现问题，导致很多投资者失去信心。另一方面，中央政治局出台了推动经济复苏的重磅利好政策，多个部门也连续出台了稳经济增长的政策。然而，目前许多部门还在研究中，并没有推出实质性的落地政策，这可能让一部分对政策预期强烈的投资者感到失望。短期来看，市场处于第一波强劲反弹之后的回调中，但大家不必丧失信心。中央政治局会议已经确立了本年度经济增长的政策目标，随后多个部门将根据实际情况进行落实。特别是在房地产政策上，由于某知名房企出现债务和流动性风险，房地产政策有望实质性放松。住建部已经推出了“认房不认贷”的政策，后续预计将有更多城市逐步取消严格的限购限贷措施，释放房地产销售的活力。房地产作为国民经济的支柱产业一旦回暖，无疑将大大提振市场的信心。另外，目前处于三重拐点叠加的阶段。从经济面来看，当前处于全年经济增长的相对低点，随着稳经济增长的政策逐步落地，经济复苏的力度有望增强。另一方面，当前市场情绪低迷，一旦下半年经济复苏预期增强，政策力度加大，投资者的信心也有望逐步恢复。从第三个方面来看，市场风格也正在发生转变。上半年，投资者主要追捧题材和概念股，而下半年市场风格有望逐步转向那些业绩优良的好公司，这将为它们带来恢复性的上涨机会。

然而，周一市场出现了较大幅度的调整，这与刚刚公布的7月份金融数据低于预期有关。但值得注意的是，7月份金融数据低于预期并非表面经济已经出现了持续下滑的迹象，这可能是由于季节性原因以及6月份透支了一些贷款等社融数据所导致的。因此，我们需要全面解读7月份金融数据，不要过度解读经济的状况。

我们相信随着稳经济政策逐步落地，8月份和9月份的金融数据有望逐步回升。在当前市场已经处于历史低点的情况下，我们一定要保持信心和耐心。实际上，此时市场下跌的空间相对有限。因此，在这个时候，逢低布局优质股票或优质基金，并耐心等待市场回暖，是较好的投资策略。

央行于8月11日公布了7月份的金融数据。总体来看，7月份的金融数据明显回落，低于预期，这反过来也推动了央行降息和降准的可能性。具体来说，7月份新增人民币贷款为3459亿元，同比少增3498亿元。7月份新增社会融资规模为5282亿元，同比少增2703亿元。7月末广义货币M2同比增长10.7%，增速比上个月末低0.6个百分点。狭义货币M1同比增长2.3%，增速比上月末低0.8个百分点。7月份的金融数据明显偏低，一方面是由于透支效应，即在6月份市场规模非常大的情况下出现了一定程度的透支。另一方面，这也表明许多企业对后市的信心不足，因此出现了融资需求推迟的现象。然而，这并不意味着宽松信用政策的基调发生了改变。在8月份和9月份，信贷投放有望明显上扬，同比增幅大幅提高。由于当前CPI和PPI已经跌入负值，通胀压力已经消失，央行降息和降准的可能性大大增加。这也意味着从政策角度来看，央行仍将实施宽松的货币政策，通过降息和降准来提振经济增速。

7月份人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元。人民币存款的这种减少是短期的现象。实际上，前七个月人民币存款增加了18.98万亿元，同比多增1290亿元。再加上去年新增的存款19.9万亿元，也就是说在不到两年的时间里，人民币存款增加了40万亿元。这些资金的一部分来自投资者推迟消费而形成的预防性储蓄，另一部分则来自暂时将购房计划推迟的投资者，因为他们看到了房价预期的变化以及房地产交易量的下降。还有一部分资金是由于近两年股市和基金的收益效果较差，因此存于银行，用作备用金。

从另一方面来看，这近40万亿的存款在银行体系内所能获得的利息回报率仅约为1%～3%，属较低水平。这其中很大一部分资金具有投资潜力，难以长期容忍较低的回报率。因此，这些资金最终将寻求投资机会。而当前房地产市场的投资机会相对较少，资本市场也正处于历史低位。尽管经济尚未实现好转，但股市通常会提前3至6个月反映经济变化。当投资者预期经济将迎来转机并逐步落实政策，股市底部的逐步显露和回升趋势就会成为可能。因此，7月份公布的金融数据虽然低于预期，但并不是关键因素。关键在于后续是否会有更多实质性的利好政策出台，而不仅仅关注当前数据，这点极为重要。

在进行价值投资时，常常需要采取逆向布局。在市场缺乏信心、投资者恐慌时，对优质公司和基金进行布局变得尤为重要。此刻也是布局优质资产的时机。在市场低位，信心比黄金更为重要。因此，在当前时刻，我们不应过分关注短期经济数据，而应关注未来是否能有所好转以及实质性政策是否能够落地。特别是在当前许多房地产企业面临资金链紧张的情况下，对房地产进行松绑、取消限制措施变得迫在眉睫。这可能会为经济复苏带来曙光，从而提振投资者的信心。

俞敏洪曾说过一句令我印象深刻的话：“在绝望中看到希望，人生必将辉煌。”我们都需要克服恐慌心理，不要在绝望时抛售股票，因为此时股票价格必然较低。这一名言告诫我们要在市场情绪低迷时布局，坚守优质公司和基金，耐心等待市场回暖，这是比较合适的投资策略。

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