自中报季开始以来，“分化”这一词清晰地体现在各个上市公司的财报上。几家欢喜几家愁。

(相关资料图)

8月22日，思考乐教育(01769.HK)公布中期业绩，表现远超出市场预期，成为教育板块的“黑马”。上半年公司的收益为2.51亿元，同比增长31.3%；公司增收又增利，实现大幅扭亏——公司归母净利润4651.1万元，而去年同期亏损为3202.7万元。

公司向上拐点似乎已正式确立。

亮眼财务数据的背后，是公司从传统教育提供商到“素质教育+直播电商品牌”的有效转型。

盈利拐点的本质是成长拐点

随着“双减”新规落地，教育培训市场发生较大改变，教育机构纷纷从学科培训转型。行业走向震荡与调整，进入了探索期的混沌状态。于此间，机遇与挑战并存。

毫无疑问，这一过程对个体企业而言必然是挑战更大一些。但好处也不能忽略——教育正回归本源，从功力的“快“行业，回到“十年树人”的“慢”行业中。这一变化，有利于优质教育服务提供商的长期发展。

从供给侧来看，竞争格局得到了很大优化。

在2021年及之前，线上培训一度炙手可热。资本一旦觉得有快钱可以赚，便试图通过“烧钱”与“跑马圈地”的互联网打法来垄断市场。在此背景下，价格战盛行，大量的“一元课程”充斥市场。与之同时，更多的玩家跑步进场，带来了大量的低质量教育服务供给。

但随着行业改革的到来，市场混战状态快速收敛，激烈的竞争格局得到显著改善，低素质的教育机构整顿出清。存活下来的头部玩家终于开始享受到更多市场蛋糕。

从需求端来看，政策逐渐明朗，下游需求持续增长。天风证券研究所认为，非学科培训政策已明确鼓励做好科学教育加法，明确方向为“素养及人文”。根据艾瑞咨询，素质教育核心群体为学前至小学生，2019年人数高达1.5亿，潜在生源基数庞大。艾瑞咨询进一步预测2023年素质教育市场规模超7000亿元，前景非常可观。

在更健康的市场环境之下，能回归教育本质、最终在素质教育市场寻找到自己位置的教育服务提供商，有望能重回成长正轨。新东方与思考乐就是最典型的例子。

思考乐是教育是中国大湾区领先的素质教育服务提供商，自2012年创立至今已有12年历史，服务超过百万客户。在2021年以前，思考乐教育的规模已在广东省名列前茅，服务超过百万学生，有领先的品牌优势与教研服务能力。

在“双减”新规落地后，公司积极进行业务调整，关停相关业务，致使2021年当年从盈转亏，净亏损为2661.10万元。与之同时，公司推出多种非学科的素养课程，包括科学素养、乐学国学、逻辑思维训练、及妙维国际素养等课程。大部分的调整成本（主要是学习中心和教职工队伍的调整）已在2022年、尤其是在上半年消化完毕。

进入2023年，公司重回成长——中期业绩释放出这一积极的信号。

根据业绩报告，公司正式结束了营业收入下降的趋势——上半年公司的收益同比增长31.3%。其中，超过90%的收益来自素养课程业务。上半年，素养课程收益同比增长近30%至2.32亿元，相关辅导课时同比增长29.3%至2,675,300个课时。素质教育板块已构成公司稳健成长的压舱石，表明公司转型已走上正轨。

更值得关注的、给投资者带来更多惊喜的是盈利指标：公司大幅扭亏，实现4293.80万元。这个净利润数字，已超过未受“双减”影响的2021中报！公司正在回归到成长轨道中。

这样的发展成果，一部分得益于公司用素质教育业务构筑了基本盘，长期发展路径清晰；另一部分得益于公司进入了另一个潜力巨大的领域——直播电商。

探索直播电商业务，新成长曲线加速构建

在炙手可热的直播电商赛道中，新东方在线的发展模式已经获得市场的认可。

从业务的角度来看，新东方在线的发展逻辑同样适用于思考乐——从传统教育服务商到直播电商，很多能力是可以复制迁移的。

思考乐作为教育服务机构龙头，与新东方在线有很多共同之处。公司积累了百万级的学生以及家长流量池，并在大湾区具备广泛影响力和号召力。良好的教育品牌形象，天然具备很高的信任感，远胜于一般的营销手段带来的效果。

其次，公司还拥有优秀的教师队伍与良好的人才培养能力。新东方在线的转型已经证明，相较于一般的主播，教师主播能够提供更富有文化底蕴的直播内容，让观众在享受娱乐、下单购物的同时，还能够扩宽知识面、丰富自身文化素养。优质人文内容输出方式，更受较高购买力的消费者群体的青睐。这样的定位优势非常明显：一方面，差异化之下，思考乐直播间面临较小的竞争压力，很有机会走出自己的特色；另一方面，用户对溢价的接受程度更高，消费潜力更值得长期挖掘。

在清晰认知到自身优势后，思考乐打造了直播品牌“思考乐GO”作为试水。“思考乐GO”定位为趣味知识带货的电子商务平台，旨在提供高质量和高性价比的产品。此外，思考乐还与国内头部直播电商机构强强联手，计划聚焦于三农电商直播领域，打开直播电商市场。

这些机构是抖音头部的专业化直播电商机构，无论是日均观看人次还是选带货转化率都长期稳居前几。二者的合作非常深入，涉及股权层面的一些合作，包括共建子公司、相互持股，以及业务并购等。直播电商业务有望打开更广阔的想象空间，为公司发展注入强劲活力，并推动整体基本面继续优化。

从中期业绩我们可以看出，过去的2022年已是公司的业绩底。当前，公司当前仍处于估值底——从历史数据来看，整体估值仍处于历史底部区间。随着直播电商的业绩潜力兑现，公司的估值有望迎来进一步修复。政策拐点、基本面拐点、估值拐点三大拐点共振，足以对思考乐后续行情演绎形成较强的有利支撑。

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