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事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收10.24 亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润1.36 亿元，同比下降1.77%；单二季度公司实现营收6.12 亿元，同比增长6.86%，同期实现归母净利润0.87 亿元，同比增长11.20%。

核心观点

集成灶收入同比小幅下降，水洗类营收增长稳健。2023 年二季度公司营收同比增长6.86%，营收增速逐步企稳。分产品来看，2023 年上半年公司集成灶/水洗类/其他业务分别实现营收8.88/0.82/0.54 亿元，同比分别-1.1%/+32.9%/-15.1%，集成灶收入增速短期承压，水洗类产品实现高速增长。集成灶业务分渠道来看：（1）推测上半年公司集成灶线上渠道收入同比实现小幅增长，根据奥维云网的统计数据，2023 年上半年火星人线上零售额同比增长8.6%，同期市占率（零售额口径）同比增长5.7pct 至28.6%，线上领先地位稳固；（2）上半年线下终端客流恢复相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素影响，推测公司上半年线下收入同比有所下降。

二季度毛利率、净利率同比均有改善。2023 年二季度公司实现毛利率47.50%，同比提升约2.0pct，推测主要系大宗原材料价格同比下降，此外公司降本增效措施的推进以及产品结构的优化亦对毛利率有正向影响。同期公司实现期间费用率31.38%，同比提升约1.1pct，其中销售费用率/研发费用率同比提升均约0.9pct。2023 年二季度公司实现归母净利润14.24%，同比提升0.6pct，盈利能力逐步改善。

坚持集成灶主业、快速发展水洗品类，持续深耕终端销售体系、强化获客能力。产品端，公司坚定以集成灶为主业，同时快速发展水洗类产品、打造第二成长曲线，近期陆续推出X5PRO 集成灶、D75 集成洗碗机等创新产品，持续完善“集成灶+水洗+配套”的多元产品矩阵。渠道端，公司坚定推行线上线下联动、传统渠道与新兴渠道相结合的销售模式，在维持线上渠道优势的基础上深耕全国性线下销售网络，同时顺应终端流量变革，加速家装渠道建设，强化全渠道获客实力。

适当调整水洗类产品增速假设与毛利率假设，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为4.38/5.26/6.18 亿元（此前预测2023-2024 年分别为3.91/4.50 亿元），给予公司DCF 目标估值22.89 元，维持“增持”评级。

风险提示

受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险

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