五粮液近日发布2023年半年度报告，今年上半年，五粮液实现营业收入455.06亿元，同比增长10.39%；归母净利润170.37亿元，同比增长12.83%。报告期内，五粮液营收、净利创历史新高，营收、净利润增速同比放缓。

进入2023年，白酒行业深度调整，白酒基础消费出现明显结构性分化，流通端、供给侧都出现不同程度内卷态势。在上半年白酒消费形势面临较大挑战的背景下，五粮液营收连续第七年保持两位数增长。

目前，五粮液仍然主要发力大单品。五粮液产品线主要分为五粮液产品及其他酒产品，上半年五粮液产品营收为351.79亿元，同比增长10.03%，带动整体营收增长。五粮浓香酒、果酒、露酒、生态酒等其他酒产品实现营业收入67.13亿元，同比增长2.65%。

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五粮液的销售模式分为经销模式和直销模式。报告期内，五粮液直销模式营业收入同比增长11.09%，达到175.82亿元，同比增长11.09%，直销收入占比提升至42%左右。

经销模式在今年1-6月期间营业收入约为243.10亿元，同比增长7.15%。报告期内，五粮液全国经销商合计3114家，较上年同期增加99家；期末专卖店数量为1663家，较期初增加33家。

今年上半年，五粮液的现金流同比增长500.39%，经营活动产生的现金流量净额约为113.3亿元，上年同期为18.87亿元。

财报显示，报告期内，消费市场复苏，公司现金回款比例提高，银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加，同时受上年同期经营活动产生的现金流量净额基数低（上年同期为应对市场变化降低现金回款比例，销售商品提供劳务收到的现金相对较少）的综合影响所致。

值得注意的是，报告期内，五粮液净利增速有所下滑。对比五粮液自身，2023年上半年的营业收入和净利润增速，为2016年以来的同比新低。

横向比对其他白酒头部企业，五粮液近年始终稳坐白酒行业亚军位置，其与茅台间的业绩差异也在2023年上半年报告期内更为明显。从营收规模方面，报告期内，五粮液营业收入为455.06亿元，贵州茅台的营收是709.87亿元；五粮液归母净利润为170.37亿元，贵州茅台归母净利润为359.80亿元。

尽管五粮液营收和净利规模小于茅台，但此前增速较为明显，2019年至2021年都曾超越茅台。但自2022年起，五粮液的营收及净利润增速开始放缓并低于茅台。2023年上半年，已发布半年报的白酒前五大上市企业中，五粮液的上述两项增速也低于山西汾酒。

今年6月以来，随着白酒进入淡季，济南时报、上观新闻等多家媒体报道指出“普五”价格倒挂，部分区域失守原本千元价格带。五粮液副总经理刘洋在股东大会上曾表示，受多因素影响，今年“普五”价格确实有所倒挂，但今年有信心实现顺价。

有关后期白酒市场预测，根据国融证券此前发布研报称，在产品结构以及直销比例的提升下毛利率有望实现增长，业绩支撑力度较强；次高端白酒方面，因商务宴席等用酒需求与宏观环境相关性较强，目前宏观经济正处于筑底回升期，居民消费能力以及意愿仍有待回升，不同品牌表现有所分化，目前“去库存”仍为次高端白酒的主要目标，双节消费旺季期间去库节奏有望加快。

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