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维持“增持“评级。公司公布2022年年报,实现收入69.54亿,同比增长8.86％,归母净利润12.97亿,同比增长6.05％,超过市场预期。

考虑公司投资收益增长,我们上调2023-2024年EPS预测至1.02、1.21(+0.06、+0.1)元,新增2025年EPS预测1.41元,根据可比公司23年平均28倍PE估值,我们上调目标价至28.56(+6.31)元。

Q4收入率先走出阴霾,2022年压力下显龙头韧性。2022年地产下行压力及疫情影响最大的Q2Q3,公司收入端依然保持正增长;而Q4地产政策转向及疫情影响因素缓解,公司收入增速在不低的同期基数下实现17％的高增长,超过市场预期也再次印证了龙头实力。我们估算四季度公司在疫情影响逐步退却背景下做了年度促销,带动零售增长明显恢复,预计增长20％左右;市政工程业务增长也有所恢复。

毛利率同比抬升,全年充分反应零售端的溢价能力,领跑消费建材。

公司Q4毛利率为39.46％,同比提升约2.2个百分点,全年来看公司毛利率顶住成本端上行压力,同比基本持平,22Q3超预期的毛利率回升,体现了公司C端较强的成本转嫁能力及渠道把控力,领跑消费建材。判断2023年,在收入端压力缓解,原材料成本下行背景下,利润率有望继续上行。

经营质量继续稳健。报告期公司在手现金31.77亿元,同比增长7.67亿;应收账款总额控制在4.44亿,经营性净现金流15.31亿,明显超过净利润。资产负债率保持21.45％的历史低位,经营质量进一步提升。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

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